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何為增加債務(wù)額度置換存量隱性債務(wù)？

何為增加債務(wù)額度置換存量隱性債務(wù)？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是通過(guò)增加發(fā)行政府債券，來(lái)置換地方政府的存量隱性債務(wù)。這有利于將地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“顯性化”并逐步“緩釋”。

“通過(guò)發(fā)行利率更低、周期更長(zhǎng)的政府債券，來(lái)置換舉債成本高、周期短的隱性債務(wù)，以時(shí)間換空間。債務(wù)置換的過(guò)程也是降低風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程?！被涢_(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒說(shuō)。

為有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)，財(cái)政部門持續(xù)開(kāi)展推進(jìn)置換地方債務(wù)工作。數(shù)據(jù)顯示，2023年，財(cái)政部安排了超過(guò)2.2萬(wàn)億元地方政府債券額度，支持地方特別是高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和清理拖欠企業(yè)賬款。2024年以來(lái)，財(cái)政部已安排了1.2萬(wàn)億元債務(wù)限額，支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。

“截至2023年末，全國(guó)納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控?！彼{(lán)佛安說(shuō)。

然而，這絕不僅僅是一項(xiàng)防風(fēng)險(xiǎn)的政策。在這場(chǎng)發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部將這項(xiàng)化債措施作為第一條增量政策進(jìn)行發(fā)布，將其定義為“近年來(lái)力度最大”，并在記者問(wèn)答中進(jìn)行了更為詳盡的介紹，凸顯這一政策的重要性。

實(shí)際上，地方政府在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演重要角色，不僅可以直接創(chuàng)造需求、拉動(dòng)投資，還和百行千業(yè)聯(lián)系密切，關(guān)系著地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，影響著地方營(yíng)商環(huán)境。地方政府還具備著很強(qiáng)的支出能力。從2023年全國(guó)一般公共預(yù)算支出數(shù)據(jù)來(lái)看，地方支出占比約為86%，中央支出約為14%。

因此，這更是一項(xiàng)為地方政府“注入活力”的政策。在中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院財(cái)政研究室主任何代欣看來(lái)，通過(guò)置換隱性債務(wù)，地方政府將更加“輕裝上陣”，其支出能力將進(jìn)一步強(qiáng)化，也將會(huì)有更多資源來(lái)擴(kuò)投資、促消費(fèi)、保民生等。

這一“鏈條”可簡(jiǎn)單理解為，通過(guò)化解債務(wù)負(fù)擔(dān)，能夠推動(dòng)地方政府形成并釋放新增支出。“這將推動(dòng)地方政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更加積極的作用，也有利于進(jìn)一步改善地方營(yíng)商環(huán)境，增加市場(chǎng)信心，進(jìn)一步產(chǎn)生放大效應(yīng)?！焙未勒f(shuō)。

正如藍(lán)佛安在發(fā)布會(huì)上所說(shuō)，“這無(wú)疑是一場(chǎng)政策及時(shí)雨，將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，提振經(jīng)營(yíng)主體信心，鞏固基層‘三?！?。”至于此次置換規(guī)模究竟有多大，各界高度關(guān)注?；乜赐陻?shù)據(jù)，去年置換規(guī)模超2.2萬(wàn)億元。這表明新措施的規(guī)模一定會(huì)在2.2萬(wàn)億元之上。

值得注意的是，以前一直表態(tài)較為平穩(wěn)的財(cái)政部此次強(qiáng)勢(shì)“放話”，“近年來(lái)力度最大”“一次性較大規(guī)?！钡缺硎鲆渤錆M想象空間?？梢云诖?，一個(gè)有力度的財(cái)政增量政策即將到來(lái)。（來(lái)源：新華社記者申鋮）

哪些地方債會(huì)優(yōu)先被財(cái)政部置換？

因?yàn)槭且淮涡缘闹脫Q額度，大家比較關(guān)心的就是，地方政府的哪些存量隱性債務(wù)會(huì)優(yōu)先得到置換。

目前地方政府的隱債大約有這樣幾種情況：

第一類是登記在財(cái)政部隱債監(jiān)測(cè)系統(tǒng)中，由地方政府于2018年10月31日前上報(bào)財(cái)政部，主要發(fā)生在2017年7月14日之前的隱性債務(wù)。這一數(shù)據(jù)在這些年因種種原因有所增刪，但總體變化不大。

10月12日的新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部指出，截至2023年末，全國(guó)納入政府債務(wù)信息平臺(tái)的隱性債務(wù)余額比2018年摸底數(shù)減少了50%。意味著仍有50%。這部分隱性債務(wù)按照2019年出臺(tái)的40號(hào)和45號(hào)文的要求，應(yīng)于2028年底前完成化債。

第二類是35號(hào)文所說(shuō)的“未納入隱性債務(wù)但須由地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)”。這是指地方政府未于2018年10月31日前上報(bào)財(cái)政部，但在35號(hào)文出臺(tái)前進(jìn)行摸底時(shí)上報(bào)了的隱性債務(wù)，這部分債務(wù)存在于35號(hào)文說(shuō)的隱債清單中。

第三類是既未納入隱債系統(tǒng)、地方政府也未于35號(hào)文出臺(tái)前上報(bào)、但實(shí)際上政府負(fù)有償還或支付責(zé)任的債務(wù)。

以上第一類，大多數(shù)已經(jīng)進(jìn)行了延期、借新還舊或債務(wù)置換，但因?yàn)榈狡谄谙薏荒艹^(guò)2028年，并且仍需支付利息，因此，相當(dāng)一部分已出現(xiàn)不能按還款計(jì)劃償還以及付息困難的情況。我們認(rèn)為，第一類中目前出現(xiàn)還款困難的，理論上是最優(yōu)先得到置換的。

因?yàn)椋?018年隱債化解的時(shí)候，我們立下了十年化債的目標(biāo)，今年早些時(shí)候出臺(tái)的城投退出融資平臺(tái)的150號(hào)文，也強(qiáng)調(diào)退出平臺(tái)必須于2027年6月底完成，這意味著，我們2018年立下的隱債十年清零目標(biāo)，仍然堅(jiān)定不移。

政府隱債清零，一是直接償還，二是轉(zhuǎn)為企業(yè)債，三是轉(zhuǎn)為政府顯性債。所以，150號(hào)文出臺(tái)后，置換債券額度有望擴(kuò)大。

具體操作方面，則按照輕重緩急，時(shí)間上先近后遠(yuǎn)，成本上先高后低，選擇優(yōu)先被置換的隱性債務(wù)。由于非標(biāo)債務(wù)的利息成本高，因此，已進(jìn)入隱債系統(tǒng)中的非標(biāo)債務(wù)，很可能成為最優(yōu)先級(jí)置換對(duì)象。

但是，按照35號(hào)文的要求，置換非標(biāo)債務(wù)，不應(yīng)保障非標(biāo)的高息兌付，利息應(yīng)該進(jìn)行削減，本金也可以打折。我們傾向于認(rèn)為，能爭(zhēng)取到折扣條件的非標(biāo)，優(yōu)先得到置換的可能性更大。

同時(shí)，雖然隱債系統(tǒng)中的隱債更具有優(yōu)先級(jí)，然而不在隱債系統(tǒng)中但在35號(hào)文的隱債清單中的非標(biāo)債務(wù)（即第二類中的非標(biāo)債務(wù)），也可能因?yàn)榧逼刃院椭匾蕴珡?qiáng)而得到置換（我們假設(shè)某地隱債系統(tǒng)中已無(wú)非標(biāo)、但隱債清單內(nèi)某部分非標(biāo)置換需求非常迫切）

政府的拖欠工程款等非金融隱性債務(wù)，其實(shí)重要性和迫切性也很強(qiáng)。但這是特殊再融資債券和可以用于存量項(xiàng)目化債的專項(xiàng)債券要解決的問(wèn)題，并不是置換債券置換的對(duì)象。

至于我們上述說(shuō)的第三類債務(wù)，實(shí)際上并未認(rèn)定為政府隱性債務(wù)，因此很難在這次得到置換。

35、47、14、134、150號(hào)文要點(diǎn)梳理

一、最新150號(hào)文要點(diǎn)梳理

1、8月27日，央行、財(cái)政部、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布150號(hào)文，里面明確提到退平臺(tái)不晚于2027年6月末，若逾期未退出，屆時(shí)將由省級(jí)政府認(rèn)定并向主管部門申請(qǐng)退名單;

2、150 號(hào)文要求，退出平臺(tái)名單應(yīng)征得 2/3 債權(quán)人同意，要求該步驟中不同意平臺(tái)退出名單的債權(quán)人應(yīng)出具相關(guān)證據(jù)，“并由地方政府審核證據(jù)、給出判定意見(jiàn)”;

3、相關(guān)證據(jù)就是要么證明企業(yè)還有隱債，要么證明企業(yè)還承擔(dān)政府融資職能;

4、2027年6月末完成的話，相當(dāng)于之前的 10年隱債化解任務(wù)提前了半年;

5、對(duì)債權(quán)人而言，同意退平臺(tái)不用舉證(而且一段時(shí)間不回復(fù)是否同意，視同同意)，而不同意則需要舉證，而且舉證需要地方政府“給出判定意見(jiàn)”，因此退名單是未來(lái)兩年大勢(shì)所趨;

6、退名單以后能發(fā)債新增額度嗎?大部分應(yīng)該不行，退名單是新增的必要而非充分條件債券審批機(jī)構(gòu)目前對(duì)不在名單里面的認(rèn)定為城投的，也不讓新增。

二、35號(hào)文要點(diǎn)梳理

三、47號(hào)文要點(diǎn)梳理

四、14號(hào)文要點(diǎn)梳理

五、134號(hào)文要點(diǎn)梳理