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據(jù)新華社，中共中央政治局4月30日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度；深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案；統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。本次會(huì)議最重要的信息是明確了將在今年7月召開(kāi)三中全會(huì)，本次會(huì)議基調(diào)整體偏積極，后續(xù)財(cái)政節(jié)奏或邊際加快，降準(zhǔn)、降息蓄勢(shì)待發(fā)，房地產(chǎn)首提消化存量與優(yōu)化增量，國(guó)企收購(gòu)存量房或加速推進(jìn)。展望債市，大方向仍處于利多環(huán)境中。5月資金面是博弈主線，重心或落在中間期限段。信用債仍面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)荒格局，較高票息的城投債品種仍具吸引力。

財(cái)政節(jié)奏加快，貨幣穩(wěn)健趨松

5、6月份降準(zhǔn)、降息政策落地的概率提升。國(guó)海固收指出，下一階段央行進(jìn)行降息操作的方式，將顯得非常重要：若央行在LPR降息之前進(jìn)行“MLF、OMO降息”，短端資金利率或仍有下行空間。但若央行仍采取“存款利率、LPR聯(lián)動(dòng)降息方式”，OMO、MLF繼續(xù)不變，則本輪降準(zhǔn)、降息對(duì)短端的利好將相對(duì)有限。

貨幣政策兩步走。華創(chuàng)固收指出，貨幣政策點(diǎn)名“利率和準(zhǔn)備金率”兩大工具，但全文并未提及匯率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)貨幣政策分兩步走，降準(zhǔn)先行，降息與匯率彈性后至。

財(cái)政節(jié)奏或邊際加快。海通宏觀指出，從會(huì)議表述看，財(cái)政“積極”的政策基調(diào)延續(xù)。“要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”；“深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案”，“確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展”。預(yù)計(jì)接下來(lái)財(cái)政節(jié)奏或邊際加快，廣義財(cái)政保持必要支出強(qiáng)度。

貨幣穩(wěn)健趨松，但短期匯率仍是需要考慮的重要變量。海通宏觀指出，從會(huì)議表述看，貨幣“穩(wěn)健”的政策基調(diào)不變，“要靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，降低社會(huì)綜合融資成本”。預(yù)計(jì)接下來(lái)貨幣政策穩(wěn)健偏寬松，中期政策利率仍有調(diào)整空間，但考慮到中美利差有所走闊，匯率也是需要考慮的重要變量，需要政策權(quán)衡。

宏觀政策要“靠前發(fā)力、有效落實(shí)”，后續(xù)財(cái)政支出或?qū)⒓涌欤?/span>貨幣降息降準(zhǔn)也有望在二季度落地。國(guó)君宏觀指出，一季度特別國(guó)債尚未發(fā)行、專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢、設(shè)備更新改造和消費(fèi)品以舊換新細(xì)則也剛落地，因此二季度重點(diǎn)在于前期儲(chǔ)備政策的落實(shí)。貨幣政策則要求“靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具”，傳遞出降息降準(zhǔn)的明確信號(hào)。

降準(zhǔn)降息都在儲(chǔ)備之中。信達(dá)宏觀指出，會(huì)議明確提到利率和存款準(zhǔn)備金率，說(shuō)明這兩大工具都在儲(chǔ)備之中。預(yù)計(jì)，利率的重要看點(diǎn)在于房貸利率下調(diào)，考慮到目前房貸利率仍然較高，未來(lái)房貸利率仍有較大下行空間；降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，有可能發(fā)生在特別國(guó)債發(fā)行高峰，與財(cái)政發(fā)力形成配合。

財(cái)政政策將成為后續(xù)幾個(gè)月發(fā)力重點(diǎn)。國(guó)盛固收指出，會(huì)議明確指出要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)特別國(guó)債，加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度。這意味著后續(xù)幾個(gè)月，政府債券供給將明顯放量。預(yù)計(jì)專項(xiàng)債有可能在5月率先開(kāi)始放量，而后特別國(guó)債等將相繼落地。若大部分專項(xiàng)債在9月底之前發(fā)行完畢，估計(jì)5-9月可能累計(jì)有6.1萬(wàn)億政府債券凈融資。

此外，財(cái)政發(fā)力的同時(shí)，貨幣政策會(huì)進(jìn)行相應(yīng)配合。未來(lái)貨幣寬松的概率更大。在政府債券放量的同時(shí)，降準(zhǔn)、降息的概率都存在，以避免出現(xiàn)政府債券供給導(dǎo)致利率大幅上升的情況。

降存款利率和降LPR利率可能性仍在。天風(fēng)固收指出，貨幣政策明確提到靈活運(yùn)用利率和準(zhǔn)備金率，我們估計(jì)本次會(huì)議相關(guān)表述并不一定指向直接降息（OMO/MLF），但是降存款利率和降準(zhǔn)引導(dǎo)進(jìn)一步降LPR利率的可能性仍在。

中泰固收測(cè)算，不考慮央行操作，從影響流動(dòng)性缺口的常規(guī)因素來(lái)看，5月份預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生約10362億元資金缺口。

重視改革與防風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)：消化存量，優(yōu)化增量

房地產(chǎn)政策導(dǎo)向出現(xiàn)明顯變化，未來(lái)政策重點(diǎn)是消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房。海通宏觀認(rèn)為，房地產(chǎn)政策仍然以托底為主。會(huì)議提出要統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，我們認(rèn)為，對(duì)于消化存量、優(yōu)化增量的地產(chǎn)政策效果，財(cái)政資金的支持力度是關(guān)鍵。

房地產(chǎn)庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更為突出：高庫(kù)存主要集中在三四線城市，且不少為推盤時(shí)間已久的老舊庫(kù)存。平安證券首經(jīng)團(tuán)隊(duì)設(shè)想，在中央統(tǒng)一規(guī)劃下，各地城投分批次收購(gòu)存量住房，轉(zhuǎn)做保障房之用：商業(yè)銀行以住房為抵押物發(fā)放貸款，利率水平不超過(guò)同期個(gè)人住房貸款；考慮保障房運(yùn)營(yíng)收入未必能夠覆蓋貸款利息，中央財(cái)政提供2%-3%貼息，并引入民間資本參與運(yùn)營(yíng)；央行可設(shè)立萬(wàn)億以上規(guī)模的專項(xiàng)再貸款，為商業(yè)銀行提供充足的資金。、

地產(chǎn)政策構(gòu)建新模式，消化存量與優(yōu)化增量相結(jié)合。國(guó)盛固收指出，在消化存量方面，將繼續(xù)確保存量供給順利實(shí)現(xiàn)并消化，其中壓實(shí)各級(jí)主體切實(shí)做好保交樓工作是重中之重。同時(shí)，通過(guò)政策調(diào)整，釋放需求，近期北京等省市出臺(tái)房地產(chǎn)進(jìn)一步優(yōu)化政策。而優(yōu)化增量住房供給，則意味著可能通過(guò)新的住房供給模式提供更高質(zhì)量的住房，例如通過(guò)公共住房保障更多人的住房需求等。房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了深度調(diào)整之后，后續(xù)的政策變化及效果，需要繼續(xù)觀察。

房地產(chǎn)仍是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心癥結(jié)，一季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)與房地產(chǎn)脫鉤。招商宏觀指出，這次政治局會(huì)議宏觀政策力度并未收緊，反而對(duì)既定政策盡快起效的急迫性進(jìn)一步提高。消化存量房產(chǎn)可能是破局的新方向，具有一箭三雕的作用，釋放改善型住房需求，改善房企現(xiàn)金流，阻斷房地產(chǎn)債務(wù)問(wèn)題激化地方債務(wù)以及向金融部門傳染。歸根結(jié)底，有效處置各類風(fēng)險(xiǎn)，尤其是重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的宏觀環(huán)境。

市場(chǎng)可能對(duì)于地產(chǎn)政策的階段性集中放寬給予定價(jià)。浙商固收指出，地產(chǎn)基本面緩慢修復(fù)的債市主線邏輯暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)快速切換，長(zhǎng)期利率中樞下行的基本判斷仍在；但從短期波段交易角度考慮，市場(chǎng)可能對(duì)于地產(chǎn)政策的階段性集中放寬給予定價(jià)。

配售型保障房將成為關(guān)聯(lián)“消化存量、優(yōu)化增量“的樞紐。嵩山論市指出，本周政治局會(huì)議的定調(diào)，看到未來(lái)行業(yè)“去庫(kù)存”的核心趨向。后續(xù)市場(chǎng)銜接“消化存量”和“優(yōu)化增量”的節(jié)點(diǎn)，很可能就是產(chǎn)權(quán)型、配售型保障房。

國(guó)企收購(gòu)存量房或加速推進(jìn)。方正地產(chǎn)指出，國(guó)企平臺(tái)收購(gòu)存量房屋用作保障房的模式有望持續(xù)推進(jìn)。以鄭州為例，租金收益率＞無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，“舊房收購(gòu)”模式較具可落地性，隨著大眾型房產(chǎn)房?jī)r(jià)承壓推動(dòng)租金收益率繼續(xù)上行，“舊房收購(gòu)”模式有望加速推進(jìn)。