來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
近日多地相繼發(fā)行特殊再融資債券化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)資本對(duì)城投債的哄搶，越來越多高凈值投資者也紛紛涌入。
據(jù)DM輿情梳理發(fā)現(xiàn)，特殊再融資債券持續(xù)發(fā)行，目前，全國(guó)已有八地公告發(fā)行特殊再融資債，分別為內(nèi)蒙古、天津、遼寧、重慶、云南、廣西、青海、吉林。發(fā)行特殊再融資債券總額為3946.32億元，內(nèi)蒙古擬再發(fā)403.8億特殊再融資債券成首個(gè)超千億省份（如下圖）。
專注城投債投資的上海海升私募基金管理有限公司（下稱“海升基金”）創(chuàng)始人、執(zhí)行總裁張子堯向記者透露，近日多位高凈值投資者表達(dá)強(qiáng)烈的城投債私募產(chǎn)品配置興趣。“甚至有位企業(yè)家還將個(gè)人海外財(cái)富通過QFII渠道進(jìn)入境內(nèi)，要求我們?cè)O(shè)計(jì)定制化的城投債專戶產(chǎn)品。”他告訴記者。一位第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶總監(jiān)向記者透露，目前城投債私募產(chǎn)品在高凈值投資者的受歡迎度日益增加，究其原因，一是此前相關(guān)部門提出一攬子化債方案，加之近日多地相繼發(fā)行特殊再融資債券，令城投債違約的邊際風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，無形間提振城投債的投資安全性；二是眾多城投債的年化收益率仍有約8%，令不少高凈值投資者將它視為房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的“替代者”。他透露，目前他們代銷的城投債私募產(chǎn)品主要分成三類，一是全部配置高信用評(píng)級(jí)城投債，通過“杠桿+票息”獲取年化4%-6%的回報(bào)；二是少量資金投向信用下沉策略（即買入低信用評(píng)級(jí)但收益率偏高的城投債），其年化收益率在6%-8%之間；三是大部分資金圍繞信用下沉策略開展，年化收益率可能超過10%，但也面臨較高的產(chǎn)品凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)。記者多方了解到，由于城投債價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，目前券商與第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)代銷城投債私募產(chǎn)品設(shè)立了多項(xiàng)風(fēng)控“防火墻”。一是受城投債價(jià)格波動(dòng)較大，城投債私募產(chǎn)品若按市值法可能面臨產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此券商與第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)會(huì)全面評(píng)估私募基金管理人以往的城投債交易歷程，優(yōu)先選擇凈值回撤幅度與凈值波動(dòng)平滑度相對(duì)可控的產(chǎn)品。二是鑒于城投債違約輿情風(fēng)波時(shí)有發(fā)生，券商與第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)還會(huì)評(píng)估產(chǎn)品持倉(cāng)分散度與持債久期，優(yōu)先選擇債券平均久期低于一年且持倉(cāng)分散度較高的產(chǎn)品，確保組合風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，產(chǎn)品收益曲線相對(duì)穩(wěn)健。三是部分券商還會(huì)要求私募基金將產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)端與產(chǎn)品托管“交給”他們，以此跟蹤私募基金買賣的城投債是否符合券商風(fēng)控要求，進(jìn)一步管控產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)。盡管城投債私募產(chǎn)品納入券商與第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)代銷范疇的準(zhǔn)入門檻不低，但眾多私募基金仍躍躍欲試。張子堯告訴記者，他們正嘗試通過第三方產(chǎn)品代銷渠道，向更多高凈值投資者推介不同策略的城投債私募產(chǎn)品。畢竟，隨著越來越多高凈值投資者對(duì)配置城投債的興趣日益高漲，私募基金都不想錯(cuò)過這個(gè)“風(fēng)口”，通過擴(kuò)大資金管理規(guī)模進(jìn)一步提升自身投研與產(chǎn)品創(chuàng)新能力。高凈值投資者對(duì)城投債私募產(chǎn)品的不同偏好張子堯直言，隨著城投債受眾多機(jī)構(gòu)投資者追捧，近日眾多高凈值投資者也紛紛“聞風(fēng)而來”。“有些高凈值投資者對(duì)認(rèn)購(gòu)城投債私募產(chǎn)品頗感興趣，有些單筆投資額較大的富豪則要求我們提供定制化的專戶產(chǎn)品?！彼蛴浾咄嘎丁１热缬形黄髽I(yè)家要求他們提供專注高收益城投債投資的定制化專戶產(chǎn)品，因?yàn)樗J(rèn)為在相關(guān)部門出臺(tái)一攬子化債措施后，部分高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)高收益城投債違約的邊際風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)大幅回落，恰恰是獲取無風(fēng)險(xiǎn)高利差回報(bào)的好機(jī)會(huì)。但是，不是所有高凈值人士都選擇相對(duì)激進(jìn)的城投債投資策略。張子堯坦言，多數(shù)富豪仍希望城投債投資能創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)健的、略高于同期大額存單收益、且投資安全性極高的回報(bào)。比如一位“創(chuàng)二代”愿拿出逾億資金投向城投債專戶產(chǎn)品，但他要求這款專戶產(chǎn)品不許投資任何收益率超過5%的城投債，因?yàn)樗Ｍ@款產(chǎn)品只需創(chuàng)造年化逾4%的回報(bào)，跑贏同期大額存款收益即可。上述第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶總監(jiān)告訴記者，當(dāng)前高凈值投資者對(duì)城投債私募產(chǎn)品的投資偏好明顯“分化”——以往長(zhǎng)期投資房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的高凈值投資者主要選擇年化收益率在6%-8%，少量資金采取信用下沉投資策略的城投債私募產(chǎn)品，因?yàn)樗麄兏P(guān)注本金的安全性；相比而言，不少剛從股票多頭基金贖回資金的高凈值投資者則會(huì)選擇年化收益率超過10%、大部分資金采取信用下沉投資策略的城投債私募產(chǎn)品，因?yàn)樗麄儗?duì)產(chǎn)品的投資收益預(yù)期較高，且愿承受相對(duì)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。“此外，行業(yè)頭部私募基金的城投債私募產(chǎn)品賣起來更快，幾乎都在較短時(shí)間都完成募資目標(biāo)?！彼嬖V記者。針對(duì)不同高凈值投資者的不同投資偏好，目前他們正嘗試對(duì)高凈值投資者進(jìn)行分層，根據(jù)他們以往的私募產(chǎn)品投資偏好，推介不同策略的城投債私募產(chǎn)品。張子堯提醒說，當(dāng)前城投債私募產(chǎn)品能否兌現(xiàn)預(yù)期收益，很大程度取決于他們的二級(jí)市場(chǎng)交易定價(jià)能力——隨著相關(guān)部門持續(xù)采取一攬子化債舉措令城投債收益率中樞水準(zhǔn)趨降，純粹的票息收入對(duì)城投債私募產(chǎn)品博取較高回報(bào)的貢獻(xiàn)度隨之回落，未來私募基金更需借助拉長(zhǎng)久期（借助城投債價(jià)格波動(dòng)尋求價(jià)差套利交易回報(bào)）與信用下沉等策略，推動(dòng)產(chǎn)品實(shí)際收益率符合高凈值投資者預(yù)期。“這需要私募基金對(duì)城投債交易定價(jià)與潛在信用風(fēng)險(xiǎn)具有全方位的精準(zhǔn)研判，并根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)優(yōu)化交易策略，確保產(chǎn)品凈值波動(dòng)相對(duì)可控同時(shí)又能創(chuàng)造較好的回報(bào)?！彼麖?qiáng)調(diào)說。值得注意的是，隨著高凈值投資者日益青睞城投債投資，“城投債+”產(chǎn)品悄然面世。張子堯告訴記者，近期他們研發(fā)了城投債作為底倉(cāng)配置的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，即城投債作為底倉(cāng)長(zhǎng)期配置的同時(shí)，將城投債持倉(cāng)所獲得的票息收入作為權(quán)利金，買入A股看漲期權(quán)。他直言，這項(xiàng)“城投債+”產(chǎn)品的面世，主要源于高凈值投資者的投資訴求。具體而言，隨著A股持續(xù)回落，部分高凈值投資者認(rèn)為A股已接近底部區(qū)間，未來股指反彈幾率大增。但是，若私募產(chǎn)品只投向城投債，就無法分享A股反彈紅利。在這種情況下，海升基金嘗試將城投債底倉(cāng)配置+買漲A股期權(quán)相結(jié)合，讓投資者能獲得城投債與A股雙雙上漲的雙重回報(bào)。“目前，這款產(chǎn)品主要面向高凈值客戶定制，基本采取專戶產(chǎn)品管理模式。”他告訴記者。記者獲悉，隨著高凈值客群投資偏好不同，“城投債+”產(chǎn)品的增厚收益結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。比如部分高凈值投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇令大宗商品價(jià)格回升，個(gè)別私募基金將“城投債+”產(chǎn)品部分資金投向CTA策略；也有部分高凈值投資者希望直接參與A股投資獲取A股反彈紅利，于是私募基金將“城投債+”產(chǎn)品部分資金掛鉤A股量化多頭策略。一位券商理財(cái)部門人士向記者透露，目前他們正密切關(guān)注這些“城投債+”產(chǎn)品的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)，若這些產(chǎn)品收益率相對(duì)良好且風(fēng)險(xiǎn)可控，他們可能會(huì)將“城投債+”產(chǎn)品向更多高凈值投資者推介，進(jìn)一步豐富高凈值投資者的產(chǎn)品選擇。在他看來，部分高凈值投資者已對(duì)配置“城投債+”產(chǎn)品頗感興趣，究其原因，一是近日多地相繼發(fā)行特殊再融資債券化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，令城投債違約的邊際風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)下降，令高凈值投資者認(rèn)為城投債底層配置的安全性變高；二是城投債的相對(duì)高收益率，令高凈值投資者認(rèn)為“城投債+”產(chǎn)品在“固收+”領(lǐng)域的底倉(cāng)收益率相對(duì)較高，更能滿足他們的收益預(yù)期。張子堯向記者表示，“城投債+”產(chǎn)品能否創(chuàng)造令高凈值投資者滿意的回報(bào)，關(guān)鍵在于私募基金管理人能否有效控制城投債底倉(cāng)配置風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，城投債價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較大，更需要私募基金管理人全面評(píng)估各個(gè)城投債品種的信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提前調(diào)倉(cāng)規(guī)避某些城投債價(jià)格劇烈波動(dòng)所帶來的產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)與回撤風(fēng)險(xiǎn)。前述券商理財(cái)部門人士直言，這也是券商是否面向更多高凈值投資者推介“城投債+”產(chǎn)品，最看重的一大風(fēng)險(xiǎn)控制因素。
