城投平臺(tái)的轉(zhuǎn)型仍在加速。進(jìn)入2022年，多家城投平臺(tái)的存量債券已經(jīng)為零，亟待強(qiáng)化自身的“造血”能力。Wind顯示，存量債券金額為零的城投平臺(tái)發(fā)行人共計(jì)453家，占Wind口徑全部發(fā)債城投平臺(tái)數(shù)量（3479家）的13.02%。其中，數(shù)量最多的是AA級(jí)城投平臺(tái)發(fā)行人，數(shù)量達(dá)到了214家，占比近半數(shù)。有業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者，“AA級(jí)城投平臺(tái)開展非標(biāo)業(yè)務(wù)時(shí)，機(jī)構(gòu)基本都會(huì)要求其有發(fā)債經(jīng)歷。一旦為零，就可能無法開展非標(biāo)業(yè)務(wù)?！?br/>也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“存量債券為零，也可能平臺(tái)正在申報(bào)新債券，或進(jìn)行資產(chǎn)重組等。不過，對(duì)城投平臺(tái)也是一個(gè)信號(hào)，要注重自身的融資結(jié)構(gòu)，適當(dāng)拓寬融資渠道，才能保障自身的‘造血’功能。”自2009年至今，共有3430家城投發(fā)行過債券，有401家城投在《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（以下簡(jiǎn)稱“43號(hào)文”）發(fā)布后退出了債券市場(chǎng)。其中，城投平臺(tái)退出債券市場(chǎng)的時(shí)間主要集中于2018年至2021年，2018年共有149家城投平臺(tái)退出了債券市場(chǎng)，此后兩年間退出數(shù)量逐漸減少，直至2021年又再度上升。事實(shí)上，除了部分城投平臺(tái)退出發(fā)行人外，部分地區(qū)的城投債發(fā)行也開始收緊。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，北方某三個(gè)省市要求，發(fā)公司債一律只能借新還舊，上述省份的AA級(jí)城投平臺(tái)在發(fā)行小公募債券時(shí)，需要有AAA級(jí)城投平臺(tái)進(jìn)行擔(dān)保。高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，不新增區(qū)縣發(fā)行主體，只允許借新還舊，逐步壓降。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，存量債券金額為零的城投平臺(tái)發(fā)行人，涉及的主體信用級(jí)別涵蓋無評(píng)級(jí)、A-、A+、AA-、AA、AA+和AAA等所有級(jí)別。存量債券金額為零的城投平臺(tái)發(fā)行人中，注冊(cè)資本超過100億元的有18家，其中注冊(cè)資本和實(shí)收資本最高的平臺(tái)達(dá)到938.80億元。另Wind顯示，存量債券金額為零的城投平臺(tái)發(fā)行人累計(jì)發(fā)行債券金額為1萬億元，累計(jì)發(fā)行債券只數(shù)為1376只。累計(jì)債券發(fā)行金額超過100億元的發(fā)行人為13家，累計(jì)發(fā)行債券金額最多平臺(tái)達(dá)1019.3億元，已經(jīng)發(fā)行62只債券。值得注意的是，存量債券為零最多的是AA級(jí)城投平臺(tái)發(fā)行人，數(shù)量達(dá)到了214家，占比近半數(shù)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2022年2月，城投債存量為13.24萬億元，涉及債券17780只。而今年到期的城投債將有3968只債券，到期量2.97萬億元。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“2022年開始，城投平臺(tái)都會(huì)陸續(xù)迎來償債高峰，對(duì)于存量為零的城投平臺(tái)來說，其自身的償付壓力也較大?！?/section>除了償債壓力外，當(dāng)提及城投平臺(tái)存量債券為零對(duì)自身的影響時(shí)，一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“如果是平臺(tái)主動(dòng)退出的，導(dǎo)致存量債券為零，而此前還尚未發(fā)行過債券，那么可能會(huì)影響非標(biāo)業(yè)務(wù)的發(fā)行?！?/section>“對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的城投債，新增發(fā)債主體減少，可以通過企業(yè)重組的形式過濾風(fēng)險(xiǎn)，這類地區(qū)的平臺(tái)不發(fā)行債券不一定會(huì)影響平臺(tái)發(fā)展，相反可以緩釋一定的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)降低了，平臺(tái)的債務(wù)債權(quán)可以尋找新的主體去繼承。”
近日，國家發(fā)改委發(fā)文表示，地方政府投融資平臺(tái)是各地方開展投資建設(shè)活動(dòng)的重要主體，也是地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)等公共領(lǐng)域盤活存量資產(chǎn)、資源和資本的重要載體。同時(shí)，該文也提到了平臺(tái)融資的渠道問題，其中特別提到了發(fā)行ABS和公募REITs，“統(tǒng)籌基礎(chǔ)設(shè)施存量和增量，鼓勵(lì)融資平臺(tái)推進(jìn)存量資產(chǎn)證券化（ABS）、引入權(quán)益型不動(dòng)產(chǎn)投資信托（REITs）基金，審慎運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，盤活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大投融資來源，提高存量資產(chǎn)的運(yùn)營效率。支持融資平臺(tái)加強(qiáng)與銀行、基金、信托等金融資本合作，通過市場(chǎng)化方式推進(jìn)債務(wù)重組，降低債務(wù)資金成本，優(yōu)化債務(wù)期限”。
就城投平臺(tái)自身而言，的確存在退出發(fā)行人的情況。對(duì)此，有城投平臺(tái)負(fù)責(zé)人告訴記者，“這與日趨嚴(yán)格的監(jiān)管政策有關(guān)系，2021年，監(jiān)管發(fā)布窗口指導(dǎo)意見，按照區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)劃分了‘紅橙黃綠’等級(jí)，經(jīng)過將近一年的時(shí)間，已經(jīng)有部分資質(zhì)較弱的城投‘出局’。”不過，從業(yè)內(nèi)普遍反應(yīng)來看，政策更早可以延續(xù)到43號(hào)文的發(fā)布。43號(hào)文明確規(guī)定，剝離融資平臺(tái)政府融資職能，融資平臺(tái)不得新增政府債務(wù)。而在2021年4月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》（國發(fā)[2021]5號(hào)）明確提出，清理規(guī)范地方融資平臺(tái)，剝離其政府融資職能，對(duì)失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。這也標(biāo)志著城投發(fā)債正在迎來新一輪政策收緊。Wind顯示，2019年以來曾發(fā)行債券的3430家城投主體，發(fā)現(xiàn)其中有401家在43號(hào)文發(fā)布之后退出了債券市場(chǎng)。其中有90家雖然自身已無存量債，但其母公司尚有存量債，而另外311家城投則是徹底退出了債券市場(chǎng)。對(duì)于退出原因，記者注意到，一方面原因與城投的整合有關(guān)。2017年以來，多地發(fā)布城投轉(zhuǎn)型文件，其中轉(zhuǎn)型的一種方式就是通過整合地方平臺(tái)做大做強(qiáng)區(qū)域城投平臺(tái)。一位來自AA級(jí)的區(qū)級(jí)城投平臺(tái)負(fù)責(zé)人告訴記者，“AA級(jí)發(fā)債一直較難，尤其是AA級(jí)發(fā)債需要AAA級(jí)平臺(tái)擔(dān)保之后，發(fā)債難度進(jìn)一步加大。所以，在市縣兩級(jí)城投整合開始后，很多城投改為城發(fā)集團(tuán)，有母公司大平臺(tái)主抓融資，旗下被整合的小平臺(tái)則主要負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)公司，不再承擔(dān)融資的責(zé)任，這樣也減輕了AA級(jí)平臺(tái)的融資負(fù)擔(dān)?！?/section>此外，岳讀債市固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，部分城投平臺(tái)退出也與信用環(huán)境分化有關(guān)。分析認(rèn)為，部分弱資質(zhì)主體面臨發(fā)行成本上升壓力。隨著投資者整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，中高等級(jí)、短久期是主流的配置行為。部分弱資質(zhì)主體的發(fā)行難度上升，AA利差也處于歷史上較高的分位數(shù)。即使能通過余額包銷或結(jié)構(gòu)化等方式發(fā)行成功，綜合融資成本也可能較高。成本壓力下，部分主體尋求替代的融資渠道，隨著存量債的逐漸到期，退出了債券市場(chǎng)。值得注意的是，2018年開始的地方隱性債務(wù)核查中，有一部分城投債務(wù)被認(rèn)定為“地方政府隱性債務(wù)”，納入了政府債務(wù)管理的范疇。財(cái)政系統(tǒng)也多次通過市場(chǎng)化置換等途徑，幫助城投平臺(tái)進(jìn)行債務(wù)化解，避免因經(jīng)濟(jì)下行與融資壓力造成的城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不過，在采訪評(píng)級(jí)公司時(shí)，一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，“開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，尤其是債券評(píng)級(jí)，我們首先更看重的是當(dāng)?shù)氐呢?cái)政狀況，如果一般公共預(yù)算低于50億元，是不能夠發(fā)行債券的。”現(xiàn)實(shí)中，確有因?yàn)榈胤秸?cái)力較弱，導(dǎo)致城投平臺(tái)退出發(fā)行人序列。如北方某省一縣區(qū)，2020年一般公共預(yù)算收入僅為6.89億元，政府性基金收入3.3億元，地方政府債務(wù)余額為29.54億元，區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力較差且債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。區(qū)域內(nèi)共有兩家城投平臺(tái)，受限于區(qū)域經(jīng)濟(jì)壓力，較難獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，目前均已徹底退出債券市場(chǎng)。另外，在采訪中，記者還了解到，如受到信用負(fù)面事件影響，部分主體因債務(wù)違約輿情或未履行對(duì)外擔(dān)保義務(wù)導(dǎo)致市場(chǎng)認(rèn)可度降低，也會(huì)影響其債券市場(chǎng)融資。同時(shí)，隨著發(fā)行要求提高，近年來，城投債發(fā)行政策邊際收緊，對(duì)主體所處區(qū)域、自身資質(zhì)、募資用途等方面進(jìn)行了一定約束。發(fā)行要求的不斷提高，也是部分主體退出債券市場(chǎng)的原因之一。
