在近期的第三批集中供地中，長三角地區(qū)城投平臺參與率超過70%。城投加速“囤地”的同時，與之相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)設(shè)施投資也迎來政策利好。據(jù)新華社消息，國家發(fā)改委日前提出可以“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”和“推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。 不過，雖然從拿地和政策情況均存在一定向好趨勢，但是從年初發(fā)行的城投債規(guī)模來看，并沒有“水漲船高”。Wind顯示，截至2022年1月末，城投債發(fā)行規(guī)模為3455.11億元，而在2021年1月末，城投債的發(fā)行規(guī)模為6232.74億元，較2020年同期增加了3485.97億元，數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢。對于城投債收緊，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，城投平臺在參與土地業(yè)務(wù)增加，可以幫助當(dāng)?shù)卣偫?，減少土地流拍。但是，近年來，隨著城投平臺轉(zhuǎn)型，其自身的綜合開發(fā)能力和運營管理能力尚待提升，市場對此仍然以觀望態(tài)度為主。
2021年12月14日，國家發(fā)改委網(wǎng)站上就曾有關(guān)于“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”的相關(guān)論述。有城投公司負(fù)責(zé)人告訴《中國經(jīng)營報》記者，“2021年是城投公司普遍的轉(zhuǎn)型和改革之年，‘15號文’發(fā)布后，監(jiān)管機構(gòu)對城投公司的嚴(yán)監(jiān)管趨勢。城投公司非標(biāo)違約的數(shù)量在不斷增加、城投公司的主體評級下調(diào)或者評級展望調(diào)整為負(fù)面的調(diào)整力度加大。對于轉(zhuǎn)折之中的城投公司來說，‘適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資’‘推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)’的業(yè)務(wù)機會需要把握。同時，隨著城市更新概念的推出，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資恰逢其時。同時，以城市更新為基礎(chǔ)的新型基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，與以往的代建業(yè)務(wù)不同，需要一個長期的規(guī)劃和管理，城投公司不僅僅需要承擔(dān)建設(shè)和投資的工作，還需要進(jìn)行長期運營管理，這樣就拓展了城投業(yè)務(wù)的深度和廣度，可以以此為契機，加強城投的運營能力和深耕能力。圍繞‘適度超前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)’概念，可以著力在公共服務(wù)上補短板強弱項，城投公司參與到基建與地產(chǎn)的聯(lián)動開發(fā)，既替代了傳統(tǒng)上的中小地產(chǎn)生態(tài)位，也使得城投公司能夠獲得更為確定、穩(wěn)健的經(jīng)營性收入，并且加速城市更新、片區(qū)開發(fā)等項目實施?！?/span> 采訪中，亦有行業(yè)人士認(rèn)為，此番加強基建投資，可以使得城投平臺有兩方面發(fā)生轉(zhuǎn)變：
“一是從一元業(yè)務(wù)向二元業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)城投平臺承擔(dān)著融資的職能，從事的業(yè)務(wù)也主要是公益性的業(yè)務(wù)，道路、橋梁等各項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)基本上都是由城投公司承擔(dān)，城投公司的業(yè)務(wù)單一，以公益性業(yè)務(wù)為主，不過，長期的發(fā)展也導(dǎo)致城投公司出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量低、債務(wù)負(fù)擔(dān)重、造血能力不足等問題，城投以市場化方式承擔(dān)基建投資任務(wù)，可以加強其市場化運作能力，注入經(jīng)營性業(yè)務(wù)，可以從市場中獲得一定的收入、現(xiàn)金流、利潤。城投公司可以通過參與基礎(chǔ)設(shè)施投資實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)揮國有資本的能力；二是從融資主體向經(jīng)營主體轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的城投公司從功能上來說比較單一，可以用過夯實基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，推動資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本證券化，實現(xiàn)‘強城投’的發(fā)展目標(biāo)。”
對于城投平臺而言，在地方經(jīng)濟發(fā)展中肩負(fù)著兩重身份，一是地方基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)者，二是參與地方投融資。根據(jù)“十四五”規(guī)劃綱要顯示，通過基建穩(wěn)增長已經(jīng)成為未來經(jīng)濟發(fā)展的重要一環(huán)，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“針對‘兩新一重’（兩新一重，即新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)）建設(shè)推出了多項支持政策，城投的高增長將得以持續(xù)，城投債或因此迎來一定的利好”。 記者在采訪中注意到，除了超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為城投帶來轉(zhuǎn)型利好之外，作為上下游產(chǎn)業(yè)鏈的委托代建和土地整理業(yè)務(wù)也會形成一定的聯(lián)動效應(yīng)。中指研究院發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，在2021年第三輪土拍中，深圳、無錫、廣州、南京、蘇州5個城市當(dāng)?shù)爻峭豆臼侵饕α?，參與率超過70%。 中金固收研報顯示，近期土拍中，地方國企及城投平臺參與的占比出現(xiàn)明顯上升。以蘇州和長沙為例，地方國企參與近期土拍的比例上升至60%以上，土拍金額占總金額比例分別達(dá)到60.2%和64.1%。蘇州拿地較多的地方國企有蘇州新高綠建建設(shè)發(fā)展有限公司、蘇州市吳江濱湖投資集團有限公司，長沙有長沙市房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、長沙市城北置業(yè)有限公司等。除了地方國企以外，央企和其他地區(qū)的國企也有參與，比如參與蘇州拍地較多的上海中建東孚投資發(fā)展有限公司、南京安居保障房建設(shè)發(fā)展有限公司；參與長沙拍地的株洲如茂置業(yè)有限公司，其最終控股股東為金茂集團。值得注意的是，除了本地國企參與度提升以外，近期拍地還呈現(xiàn)出另外一個特征，即大部分為底價成交。在當(dāng)前土地市場低迷的大背景下，底價成交也有利于土地受讓企業(yè)的盈利空間。
雖然前述提到，多地城投的土地參拍率有所增加，但是，中債資信有關(guān)專家認(rèn)為，2022年，城投行業(yè)政策總基調(diào)仍為保周轉(zhuǎn)、控新增，企業(yè)層面融資將有保有壓，分層分類管理將與因企施策相互補充。“部分地方政府土地出讓收入大幅下降，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，地方財政支出較弱，亦需要城投公司夯實自身業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。不過，也需要注意，城投企業(yè)杠桿率與綜合融資成本‘雙升’，債務(wù)短期化與發(fā)債主體向高級別方向遷移趨勢不變。中西部省份面臨土地出讓金收入下滑帶來的綜合財力下降與債務(wù)率上升雙重壓力?！?/span> 值得注意的是，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)顯示，截至2022年1月，發(fā)行新增債券為3455.11億元，記者梳理發(fā)現(xiàn)，資金主要用于重大基建項目等建設(shè)，其中，廣東將自發(fā)自還148億元地方政府債券（不含深圳）中，安排省重要交通基礎(chǔ)設(shè)施項目就達(dá)70億元，債券資金本息將在項目收益中償還。另外，根據(jù)各市重點項目建設(shè)資金需求以及保障性安居工程建設(shè)任務(wù)和普通公路建設(shè)任務(wù)，并綜合考慮各地財力狀況以及實際承受能力，有78億元轉(zhuǎn)貸市縣使用。此外，審計署2021年公布的地方政府性債務(wù)資金用途顯示，50.25%用于科教文衛(wèi)等非營利性項目，24.89%用于交通運輸?shù)软椖俊?/span> 雖然有跡象表明城投債用途趨向基礎(chǔ)設(shè)施投資，但是2022年的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)不及2021年，2021年發(fā)行規(guī)模為6232.74億元，發(fā)行規(guī)模同期減少了45%。 除了城投債收緊，截至2021年12月末，評級機構(gòu)對169家主體進(jìn)行了下調(diào)，下調(diào)次數(shù)達(dá)311次，中證鵬元認(rèn)為，從下調(diào)次數(shù)來看，受融資收緊、銷售下滑雙重負(fù)面影響，房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險集中爆發(fā)，共計下調(diào)68次，成為了評級下調(diào)次數(shù)最多的行業(yè)。 對于城投債發(fā)行收緊，中證鵬元有關(guān)分析師認(rèn)為，一方面是城投債到2022年已經(jīng)進(jìn)入較大規(guī)模的償付期。2022年城投債償付規(guī)模規(guī)預(yù)計超過3.6萬億元，較2021年3.42萬億元增長5.5%，其中，到期規(guī)模2.44萬億元，提前兌付規(guī)模2130.94億元，回售3868億元，2022年新發(fā)行且年內(nèi)到期債券將超過2021年的5656億元。該分析師認(rèn)為，“雖然城投債發(fā)行規(guī)模或收縮，部分地區(qū)償付壓力陡增，需警惕相關(guān)風(fēng)險，但是，2022年新老基建齊發(fā)力，城投融資結(jié)構(gòu)性增長，國家重點戰(zhàn)略地區(qū)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域值得關(guān)注?！?/span> 不過，雖然新老基建政策存在一定的利好，但是存在一定的地區(qū)傾斜。中證鵬元分析師認(rèn)為，“根據(jù)‘適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資’的工作部署，2022年，新老基建齊發(fā)力，上半年基建提速，基建投資提速帶來城投融資增長潛力?？紤]到‘持續(xù)防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險’仍是2022年工作重點，城投融資增長以結(jié)構(gòu)性增長為主，‘超前基建投資’向中央和省級重點項目多的省市傾斜和債務(wù)率中低地區(qū)傾斜，相關(guān)地區(qū)將成為城投債增長點?！?/span> 另有行業(yè)人士認(rèn)為，雖然2022年年初發(fā)行的城投債流向基建領(lǐng)域，但是總體發(fā)債量的減少也體現(xiàn)市場的一種觀望態(tài)度?！盁o論是尋求新型基建風(fēng)口，還是參與拿地情況增加，前提還是需要城投進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化和隱性債務(wù)化解。有效防范地方政府債務(wù)風(fēng)險，堅決遏制新增隱性債務(wù)，嚴(yán)格遵循的合規(guī)紅線。城投開展新型基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資方案，需要先滿足監(jiān)管的要求。另外，在參與土地業(yè)務(wù)時，需要與信譽度較高的房企進(jìn)行合作，以免出現(xiàn)拿地后資金虧空較大等情況。”
