案例分享

引發(fā)行業(yè)熱議

近日，廣州開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》。細(xì)則第三十二條風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制顯示，建立直投資金風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核。

允許直投基金單項(xiàng)目出現(xiàn)100%虧損，在國(guó)資背景母基金相關(guān)管理細(xì)則中或?yàn)槭状纬霈F(xiàn)。此舉引發(fā)行業(yè)熱議。

“為創(chuàng)新企業(yè)提供更加寬松的發(fā)展環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)大膽創(chuàng)新、勇于突破，即使面臨失敗，也能在寬容的氛圍中重新出發(fā)，持續(xù)探索前行?！睆V州開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局在細(xì)則政策解讀中如此表示。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉意味著該國(guó)資背景母基金鼓勵(lì)直投基金大膽投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的早期項(xiàng)目。“為了保證國(guó)資基金保值增值，過往基金管理人在投天使階段、早期階段的項(xiàng)目時(shí)會(huì)和企業(yè)進(jìn)行對(duì)賭回購(gòu)，這一舉措有利于緩和投資人與早期企業(yè)之間因?qū)€回購(gòu)引發(fā)的緊張關(guān)系?！蹦惩顿Y經(jīng)理對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

此前，《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金管理辦法》就已對(duì)盡職免責(zé)情形作出詳細(xì)規(guī)定，對(duì)已履行規(guī)定程序作出投資決策、進(jìn)行基金投資且勤勉盡責(zé)未謀取私利的，如因不可抗力、政策變動(dòng)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或發(fā)生市場(chǎng)（經(jīng)營(yíng)）風(fēng)險(xiǎn)等客觀因素造成投資損失的，不追究決策機(jī)構(gòu)、受托管理機(jī)構(gòu)和主管部門等相關(guān)人員的責(zé)任，不作負(fù)面評(píng)價(jià)。

近兩年，山東、武漢、南通、揚(yáng)州、無錫、合肥、滁州、西安、深圳等地均出臺(tái)了有關(guān)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼的政策條款，針對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的損失予以補(bǔ)償，嘗試為地方股權(quán)投資“松綁”。

母基金研究中心表示，就母基金行業(yè)來看，鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的舉措主要可以分為三類：給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、完善基金考核機(jī)制（如設(shè)置較高的基金容虧率）、出臺(tái)對(duì)基金管理人本身的盡職免責(zé)政策等。

國(guó)資容錯(cuò)核心在于落地實(shí)施

自2024年以來，政府引導(dǎo)基金、國(guó)資基金容錯(cuò)機(jī)制受到政策、市場(chǎng)等各方關(guān)注。

2024年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核。

此后，在國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)的有關(guān)推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的政策，以及國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中，均提到與央企基金或政府引導(dǎo)基金容錯(cuò)責(zé)任機(jī)制相關(guān)內(nèi)容。

2025年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。其中，第十六條內(nèi)容為：“建立健全容錯(cuò)機(jī)制。遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵(lì)建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯(cuò)機(jī)制，完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和流程。”

“要真正推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資基金高質(zhì)量發(fā)展，就必須尊重基金行業(yè)規(guī)律，在考核評(píng)價(jià)、容錯(cuò)糾錯(cuò)方面進(jìn)行制度創(chuàng)新。關(guān)于考核評(píng)價(jià)與容錯(cuò)機(jī)制，核心在于落地實(shí)施?！?/span>中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副教授胡波在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，未來要按照《指導(dǎo)意見》要求，建立并完善政府投資基金違規(guī)投資責(zé)任追究制度，明確責(zé)任追究和責(zé)任免除的條件、程序、決策主體，真正做到依法追責(zé)、盡職免責(zé)、精準(zhǔn)問責(zé)。

2024中國(guó)母基金50人論壇圓桌論壇上，蘇州天使母基金總經(jīng)理孫遠(yuǎn)東表示：“現(xiàn)在有觀點(diǎn)說容錯(cuò)不對(duì)，用盡職免責(zé)更準(zhǔn)確。我認(rèn)為，具體的詞語不重要，重要的是落到實(shí)際。具體落實(shí)到一些部門時(shí)，要觀察政策能否真正高效執(zhí)行?！?/span>