“這是一個(gè)最好的時(shí)代，也是一個(gè)最壞的時(shí)代；這是一個(gè)信仰的時(shí)期，也是一個(gè)懷疑的時(shí)期；這是一個(gè)光明的季節(jié)，也是一個(gè)黑暗的季節(jié)；這是希望之春，也是絕望之冬……”這是查爾斯·狄更斯的《雙城記》的開頭，也是作者對(duì)全局的概括，這段話同樣適用于2024年風(fēng)雨兼程的城投行業(yè)。時(shí)代滾滾向前，這是一個(gè)最壞的時(shí)代，城投恐囿于監(jiān)管之梏，懼于守正創(chuàng)新的勇氣和手段；這是一個(gè)最好的時(shí)代，城投信步于轉(zhuǎn)型之途，市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化之路不斷潮涌，有望再辟高質(zhì)量發(fā)展康莊大道。本文總結(jié)2024年城投行業(yè)十大關(guān)鍵詞：
1.信用脫鉤：“退平臺(tái)”和“市場(chǎng)化”是大勢(shì)所趨
2.地方化債：由“化債中發(fā)展”轉(zhuǎn)向“發(fā)展中化債”
3.產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型：從“城投”時(shí)代邁向“產(chǎn)投”時(shí)代
4.頂層設(shè)計(jì)：“十四五”規(guī)劃收官銜接“十五五”謀篇布局
5.數(shù)實(shí)融合：從大數(shù)據(jù)局到數(shù)據(jù)集團(tuán)，“數(shù)據(jù)城投”跑步進(jìn)場(chǎng)
6.國(guó)企改革：從70%到100%，確保2025年完成深化提升行動(dòng)
7.城投融資：“335”門檻下的融資“波折”與“捷徑”
8.信用評(píng)級(jí)：信用視角下城投轉(zhuǎn)型發(fā)展的“變形記”
9.合規(guī)管理：新公司法下公司治理的內(nèi)涵和外延
10.資本招商：從“筑巢引鳳”轉(zhuǎn)為“以資引鳳”
這是一個(gè)最壞的時(shí)代，城投作為城市發(fā)展重要抓手的定位和功能使得城投長(zhǎng)期呈現(xiàn)低質(zhì)量發(fā)展特征，疊加“一攬子化債政策”“名單制”等監(jiān)管政策影響，導(dǎo)致融資難、還債難、管理難、轉(zhuǎn)型難，衍生出風(fēng)險(xiǎn)增大、債務(wù)偏重、活力不足、轉(zhuǎn)型緩慢等一系列問題。一攬子化債政策以來，在嚴(yán)控隱債新增、化解存量債務(wù)的政策框架下，名單內(nèi)的城投償還利息壓力較大，名單外的部分城投新增融資難。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前城投融資渠道除政策化債資金（如專項(xiàng)債等）、金融化債工具（如銀行貸款、專項(xiàng)借款、政策性投放基金等金融工具）外，剩余融資渠道僅剩信用發(fā)債，“紅極一時(shí)”的融資租賃、信托融資、資管類融資等非標(biāo)融資基本已“偃旗息鼓”。有機(jī)構(gòu)人士表示“名單內(nèi)融資焦慮或是為了生存，而名單外是為了發(fā)展，相對(duì)來看，名單內(nèi)的融資焦慮會(huì)更大一些”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月，城投發(fā)行票面利率仍高于5%的共計(jì)65只，“926會(huì)議”增量政策出臺(tái)后仍有一些區(qū)域仍發(fā)行高息債券“續(xù)命”。為獲得新增融資謀求發(fā)展，滿足各項(xiàng)監(jiān)管政策要求，城投如何在政策夾縫中求市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型生存，尤其是城投存量資產(chǎn)、資源盤活涉及的產(chǎn)業(yè)引入和項(xiàng)目策劃、包裝問題尤為迫切。從“一攬子化債”到“隱債置換”，化債主線貫穿2024年的城投行業(yè)。以35號(hào)文為核心的一系列化債政策出臺(tái)標(biāo)志著新一輪化債工作開啟，2024年以來，“砸鍋賣鐵”、“勒緊褲腰帶過日子”、“千方百計(jì)盤活國(guó)有資產(chǎn)”等頻繁出現(xiàn)在各地政府工作報(bào)告中。當(dāng)下“十萬億置換政策”接力“一攬子化債政策”。2024年末，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議審議通過了近年來支持化債力度最大的舉措——增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，用于置換存量隱性債務(wù)。按此安排，2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，化債壓力大大減輕。在新一輪的債務(wù)置換下，弱資質(zhì)區(qū)域的下沉平臺(tái)或?qū)@得更多隱債置換額度，但如何接得住、利用好一攬子化債政策，實(shí)現(xiàn)區(qū)域信用再造，有效降低綜合融資成本則考驗(yàn)地方政府和城投的定力和魄力。（三）管理難：管理機(jī)制與轉(zhuǎn)型發(fā)展錯(cuò)配國(guó)務(wù)院國(guó)資委此前表示，國(guó)有企業(yè)深化提升行動(dòng)實(shí)施以來，國(guó)務(wù)院國(guó)資委與各地、各中央企業(yè)在加強(qiáng)科技創(chuàng)新、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)體系、服務(wù)國(guó)家安全、深化體制機(jī)制改革、全面加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和黨的建設(shè)等方面，取得重要階段性成果。國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)自2023年正式實(shí)施，按照計(jì)劃，2024年要確保完成70%以上的主體任務(wù)。國(guó)資國(guó)企布局優(yōu)化調(diào)整作為國(guó)企改革的重點(diǎn)任務(wù)之一，據(jù)統(tǒng)計(jì)，由地方國(guó)企主導(dǎo)的并購(gòu)重組案例涉及金額占比大幅提升至40.7%。然而，在大刀闊斧轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，部分城投過于聚焦于整合重組和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，忽視了管理端的改革發(fā)展，治理主體權(quán)責(zé)有待厘清、組織架構(gòu)設(shè)計(jì)有待優(yōu)化、部門崗位職責(zé)有待梳理、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控有待加強(qiáng)、優(yōu)秀人才待遇跟不上等問題層出不窮，導(dǎo)致管理機(jī)制與轉(zhuǎn)型發(fā)展錯(cuò)配，難以有效支撐改革轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。（四）轉(zhuǎn)型難：“城投”還是“產(chǎn)投”？黨的二十屆三中全會(huì)提出“加快地方融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型的任務(wù)”后，“城投”換擋“產(chǎn)投”速度隨之加快。截至2024年末，約有200家城投更名為產(chǎn)投，全國(guó)新成立的國(guó)有企業(yè)中，名字或業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的約有2000家，城投從城市綜合運(yùn)營(yíng)和服務(wù)商轉(zhuǎn)型為城市產(chǎn)業(yè)投資和發(fā)展商成為轉(zhuǎn)型破局的重要路徑。以隨州現(xiàn)代產(chǎn)投實(shí)業(yè)控股集團(tuán)有限公司更名（以下簡(jiǎn)稱“隨州產(chǎn)投集團(tuán)”）為例，隨州產(chǎn)投集團(tuán)目前正在朝產(chǎn)投類平臺(tái)深度轉(zhuǎn)型，更名的目的在于希望更加聚焦業(yè)務(wù)屬性，加強(qiáng)投資產(chǎn)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、培育產(chǎn)業(yè)的能力，加快項(xiàng)目投資，實(shí)現(xiàn)“二次創(chuàng)業(yè)”。臨沂市國(guó)資委則在市國(guó)有企業(yè)改革深化提升暨黨的建設(shè)工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)要積極推動(dòng)“城投變產(chǎn)投”，以項(xiàng)目為核心，強(qiáng)化自身造血能力，加大招商引資力度，加快新質(zhì)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，壯大特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。站在轉(zhuǎn)型升級(jí)的十字路口，不進(jìn)則退，如何從依靠“土地財(cái)政”、大舉基建投資的傳統(tǒng)、粗放模式，轉(zhuǎn)向立足區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展、注重運(yùn)營(yíng)管理的精細(xì)化發(fā)展模式，并避免數(shù)字轉(zhuǎn)型、表面轉(zhuǎn)型、激進(jìn)轉(zhuǎn)型來實(shí)現(xiàn)“真”轉(zhuǎn)型？
二、這是一個(gè)最好的時(shí)代
這是一個(gè)最好的時(shí)代，習(xí)主席在2025年新年賀詞中說道，“夢(mèng)雖遙，追則能達(dá)；愿雖艱，持則可圓。在中國(guó)式現(xiàn)代化的新征程上，每一個(gè)人都是主角，每一份付出都彌足珍貴，每一束光芒都熠熠生輝”，指明了把宏偉目標(biāo)變成美好現(xiàn)實(shí)的路徑。城投面對(duì)涉灘之險(xiǎn)、爬坡之艱、轉(zhuǎn)型之難，多少風(fēng)雨兼程的艱難跋涉，多少矢志不渝的勇毅篤行，都將匯聚成新時(shí)代中國(guó)昂揚(yáng)奮進(jìn)的洪流。（一）信用脫鉤：“退平臺(tái)”和“市場(chǎng)化”是大勢(shì)所趨展望2025年，城投形式上“退平臺(tái)”和聲明“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”或?qū)⒓铀?，?shí)質(zhì)上與地方政府信用解綁、轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體是大勢(shì)所趨。城投“退平臺(tái)”和“市場(chǎng)化”殊途同歸。從形式上看，城投“退平臺(tái)”主要為落實(shí)國(guó)家融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型退出要求，通過國(guó)資委等政府網(wǎng)站或公司官網(wǎng)公告不再承擔(dān)政府融資職能，以區(qū)縣級(jí)平臺(tái)為主，僅有小部分為發(fā)債企業(yè)；城投“市場(chǎng)化”經(jīng)營(yíng)則主要在債券募集說明書中進(jìn)行聲明和承諾，以AA+地市級(jí)平臺(tái)為主，具有較強(qiáng)的債券融資需求。從本質(zhì)上看，一方面，城投“退平臺(tái)”和“市場(chǎng)化”均在隱性債務(wù)“遏增化存”的基調(diào)下，強(qiáng)調(diào)與地方政府信用“脫鉤”，通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或壓降債務(wù)規(guī)模向市場(chǎng)傳遞良好發(fā)展預(yù)期，為拓寬融資渠道奠定基礎(chǔ)；另一方面，根據(jù)“150號(hào)文”，退平臺(tái)名單不晚于2027年6月末，城投“退平臺(tái)”和“市場(chǎng)化”都是新增發(fā)債的必要而非充分條件，并不能作為成功轉(zhuǎn)型的依據(jù)，能否發(fā)債仍需經(jīng)過嚴(yán)格審批，城投著眼長(zhǎng)期做到真轉(zhuǎn)型仍然是重中之重。（二）地方化債：由“化債中發(fā)展”轉(zhuǎn)向“發(fā)展中化債”展望2025年，本輪債務(wù)置換作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重要工具，反映出化債思路發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，即從應(yīng)急處置轉(zhuǎn)向主動(dòng)化解、從點(diǎn)狀排雷轉(zhuǎn)向整體除險(xiǎn)、從防范風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向兼顧發(fā)展，結(jié)合專項(xiàng)債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲(chǔ)備等增量財(cái)政政策，真正實(shí)現(xiàn)由“化債中發(fā)展”轉(zhuǎn)向“發(fā)展中化債”。基于城投市場(chǎng)化主體和政策性抓手雙重屬性，城投債務(wù)結(jié)構(gòu)與效率、期限與資金流面臨錯(cuò)配，付息償債壓力和業(yè)務(wù)資金流緊繃甚至斷裂并存。在堅(jiān)持隱性債務(wù)“遏增化存”基本原則下，短期來看，預(yù)計(jì)地方政府和城投的發(fā)力點(diǎn)將從化債轉(zhuǎn)移到輕裝上陣謀發(fā)展、騰出空間惠民生上來；長(zhǎng)期來看，推動(dòng)在發(fā)展中解決債務(wù)問題才是破題關(guān)鍵。由近及遠(yuǎn)，著眼未來，城投如何將外在政策推力轉(zhuǎn)化為內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力，通過市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型重塑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和管理體系，提升市場(chǎng)化融資能力與可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，打造“造血”功能依然是城投高質(zhì)量發(fā)展的重中之重。這就要求城投緊抓“發(fā)展中化債”的機(jī)遇，積極盤活存量資產(chǎn)，協(xié)調(diào)貸款展期置換，保持再融資渠道暢通，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。（三）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型：從“城投”時(shí)代邁向“產(chǎn)投”時(shí)代展望2025年，探索由“城投”向“產(chǎn)投”轉(zhuǎn)型、由建設(shè)城市向產(chǎn)業(yè)賦能是適應(yīng)新時(shí)代發(fā)展要求，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型短期內(nèi)有利于突破名單制和發(fā)債指標(biāo)限制，長(zhǎng)期內(nèi)有利于以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心驅(qū)動(dòng)力，通過資本運(yùn)作、資源整合和專業(yè)化運(yùn)營(yíng)等手段，為城市經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展注入新的動(dòng)力。面向十五五，預(yù)計(jì)城投將作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展助推器從“大投資”“大開發(fā)”轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng)，在“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”和“數(shù)字產(chǎn)業(yè)化”兩個(gè)方面持續(xù)與地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度綁定。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，通過引入大數(shù)據(jù)等賦能城市開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)以及水利、環(huán)境等公共基礎(chǔ)設(shè)施傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化”升級(jí)；數(shù)字產(chǎn)業(yè)化方面，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源新材料、先進(jìn)裝備制造、綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。（四）頂層設(shè)計(jì)：“十四五”規(guī)劃收官銜接“十五五”謀篇布局展望2025年，是“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是“十五五”（2026—2030年）謀篇布局之年，“十五五”規(guī)劃處于承上啟下的關(guān)鍵時(shí)期，做好“十五五”規(guī)劃意義重大、責(zé)任重大。大道至簡(jiǎn)，實(shí)干為要，城望集團(tuán)認(rèn)為“十五五”規(guī)劃關(guān)鍵在于充分體現(xiàn)生存回歸產(chǎn)業(yè)、發(fā)展回歸利潤(rùn)、機(jī)制回歸市場(chǎng)。一是生存要回歸產(chǎn)業(yè)。建議城投公司圍繞做強(qiáng)主業(yè)深化改革，進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局，在保持主業(yè)合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，聚焦主責(zé)主業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，加強(qiáng)開放合作，做到有進(jìn)有退、有所為有所不為。有序推動(dòng)“一業(yè)一企、一企一業(yè)”，做精做深做強(qiáng)主業(yè)，堅(jiān)決退出非主業(yè)、非優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)和低效無效資產(chǎn)，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。二是發(fā)展要回歸利潤(rùn)。一方面，傳承不守舊，綜合244家市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)城投公司的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)來看，可從房地產(chǎn)銷售開發(fā)、資產(chǎn)租賃、工程施工、貿(mào)易等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)入手；另一方面，創(chuàng)新不忘本，在不踩“新增隱性債務(wù)”的紅線下，重塑土地整理開發(fā)、棚戶區(qū)改造、保障性住房建設(shè)、公用事業(yè)等傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)的模式，積極探索市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)模式，從傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)挖掘市場(chǎng)化收入來源，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“城投類收入占比≤30%”。三是機(jī)制要回歸市場(chǎng)。建議城投公司增強(qiáng)市場(chǎng)意識(shí)、效益意識(shí)，瞄準(zhǔn)行業(yè)先進(jìn)，加快市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，建立有機(jī)互動(dòng)、協(xié)同高效的運(yùn)行機(jī)制。著力打造現(xiàn)代化企業(yè)，規(guī)范公司治理運(yùn)行，深化三項(xiàng)制度改革，構(gòu)建新型經(jīng)營(yíng)責(zé)任制，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)真正按市場(chǎng)化方式運(yùn)營(yíng)。在此基礎(chǔ)上著力抓好提質(zhì)增效，向市場(chǎng)要效益，向管理要效益，向人才要效益，向創(chuàng)新要效益，努力實(shí)現(xiàn)質(zhì)量更高、效益更好、結(jié)構(gòu)更優(yōu)的發(fā)展。（五）數(shù)實(shí)融合：從大數(shù)據(jù)局到數(shù)據(jù)集團(tuán)，“數(shù)據(jù)城投”跑步進(jìn)場(chǎng)展望2025年，數(shù)據(jù)場(chǎng)景挖掘方面，除公交、供暖、供水、交通等公共事業(yè)數(shù)據(jù)外，智慧停車、智慧醫(yī)療、智慧農(nóng)業(yè)、文化旅游等領(lǐng)域有望成為城投數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的“掘金”高地；數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資方面，除質(zhì)押數(shù)據(jù)資產(chǎn)獲得貸款外，隨著數(shù)據(jù)資產(chǎn)在應(yīng)用場(chǎng)景價(jià)值的挖掘和可預(yù)期的持續(xù)收益形成，未來數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資渠道將進(jìn)一步拓展。截至2024年末，全國(guó)數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資規(guī)模為13.9億元，其中地方政府的平臺(tái)公司融資金額為7.5億元，占比53.63%，并且伴隨著地方政府大數(shù)據(jù)局建設(shè)熱潮，浙江、江蘇、江西、湖北等省均已組建省級(jí)數(shù)字產(chǎn)業(yè)主體。城投數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表探索加速，公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、政務(wù)數(shù)據(jù)成為城投公司重點(diǎn)跑步進(jìn)場(chǎng)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表有助于城投公司從傳統(tǒng)的城市建設(shè)和運(yùn)營(yíng)模式向數(shù)字化、信息化轉(zhuǎn)型，這與當(dāng)前推動(dòng)的智慧城市和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略相契合。要求城投以促進(jìn)城投公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)“變現(xiàn)”為主線，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)“入表”為核心，融合數(shù)據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景，從數(shù)據(jù)入表、數(shù)據(jù)產(chǎn)品交易、數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資和數(shù)據(jù)賦能企業(yè)降本增效等角度探索城投公司的數(shù)據(jù)“變現(xiàn)”模式，積極推進(jìn)數(shù)據(jù)資源化、資源產(chǎn)品化、產(chǎn)品資產(chǎn)化。讓沉睡在成本端的數(shù)據(jù)走向資產(chǎn)端，不僅是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的需要，更是實(shí)現(xiàn)城投轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。（六）國(guó)企改革：從70%到100%，確保2025年完成深化提升行動(dòng)展望2025年，是新一輪國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)的收官之年，新一輪緊密圍繞中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的國(guó)企改革方案將加速謀劃和出臺(tái)，下一步將持續(xù)聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，進(jìn)一步健全企業(yè)科技創(chuàng)新體制機(jī)制，優(yōu)化布局推動(dòng)構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，完善中國(guó)特色現(xiàn)代公司治理，深化市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革，完善國(guó)資國(guó)企管理監(jiān)督體制機(jī)制。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于高質(zhì)量完成國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)的重要部署，結(jié)合城投國(guó)企和市場(chǎng)雙重屬性，實(shí)施深化提升主要包括兩個(gè)方面：一方面功能使命性任務(wù)，包括優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，更好促進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域保障，更好支撐國(guó)家戰(zhàn)略安全等；另一方面是體制機(jī)制性任務(wù)，包括圍繞主責(zé)主業(yè)進(jìn)一步加大市場(chǎng)化整合重組力度，進(jìn)一步完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理和市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制等。（七）城投融資：“335”門檻下的融資“波折”與“捷徑”展望2025年，綜合考慮“一攬子化債”政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性，以及“發(fā)展中化債”相關(guān)政策的持續(xù)釋放，普通融資平臺(tái)或已“退平臺(tái)”但未實(shí)現(xiàn)“真轉(zhuǎn)型”的城投公司，其融資權(quán)限仍受較大限制。隨著城投融資監(jiān)管政策邊際收緊，城投加快“退平臺(tái)”（退出政府融資平臺(tái)名單或不再承擔(dān)政府融資職能）和“市場(chǎng)化”（在債券募集書聲明自身轉(zhuǎn)型為“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”）進(jìn)程。據(jù)統(tǒng)計(jì)，各地聲明“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體”的城投公司作為轉(zhuǎn)型發(fā)展“排頭兵”，申報(bào)發(fā)行產(chǎn)業(yè)債的數(shù)量明顯增加，但是被認(rèn)定為轉(zhuǎn)型成功而獲批發(fā)行產(chǎn)業(yè)債的相對(duì)較少。原因在于對(duì)“真轉(zhuǎn)型”的界定不一，例如轉(zhuǎn)型定位、造血能力、化債能力和資金平衡等，或未滿足發(fā)行產(chǎn)業(yè)債的相關(guān)條件（例如“335”指標(biāo)）?？紤]多數(shù)首發(fā)債主體并非近兩年新成立的主體，多采用在原發(fā)債平臺(tái)上架設(shè)新平臺(tái)作為母公司發(fā)債和在原發(fā)債平臺(tái)下重組一家新的發(fā)債主體模式，在“退平臺(tái)”趨勢(shì)下，實(shí)現(xiàn)退平臺(tái)但尚未轉(zhuǎn)型成功的城投，融資將較大依賴于“134”號(hào)文（強(qiáng)調(diào)地方政府在一定時(shí)期內(nèi)，原則上不少于1年，仍有“退后管理”責(zé)任）等后續(xù)政策影響；實(shí)現(xiàn)退平臺(tái)且轉(zhuǎn)型成功的城投（產(chǎn)投），除所處區(qū)域大環(huán)境、資源稟賦、盈利能力等因素外，融資將更依賴自身信用實(shí)力。（八）信用評(píng)級(jí)：信用視角下城投轉(zhuǎn)型發(fā)展的“變形記”展望2025年，隨著從“一攬子化債”逐漸過渡到“隱債置換”，債務(wù)置換不僅有利于地方政府逐步緩釋償債壓力，也有利于優(yōu)化城投公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)、縮小信用利差，城投公司提升主體信用評(píng)級(jí)有望迎來改善窗口期。從中長(zhǎng)期來看，不同地區(qū)、不同資質(zhì)的城投信用分化將更為顯著，高信用評(píng)級(jí)將更傾向于以產(chǎn)業(yè)為導(dǎo)向的“市場(chǎng)化企業(yè)”。2024年以來，地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)城投公司對(duì)提升主體信用評(píng)級(jí)趨之若鶩，甚至部分區(qū)域采取“以市帶縣”的方式來打造高信用評(píng)級(jí)的主體。例如鄂爾多斯城投集團(tuán)致力于打造“信用矩陣”，董事長(zhǎng)李曉東接受采訪時(shí)表示，“我們通過組建國(guó)控集團(tuán)來打造AAA評(píng)級(jí)，未來通過打造更多的AAA級(jí)和AA+級(jí)，來提升平臺(tái)的融資能力。”此外，部分地方政府和國(guó)有企業(yè)提出了明確的AA、AA+、AAA的評(píng)級(jí)目標(biāo)。當(dāng)前融資環(huán)境下，提升主體信用評(píng)級(jí)不僅是為了滿足發(fā)債要求，降低發(fā)債成本，更是修復(fù)區(qū)域信用和改善市場(chǎng)預(yù)期的重要手段。主體信用評(píng)級(jí)作為映照城投轉(zhuǎn)型發(fā)展成效的一面鏡子，本質(zhì)上是轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)程中的手段而非目的，這就要求城投公司以“真轉(zhuǎn)型”為目標(biāo)，重構(gòu)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、收入、利潤(rùn)和管理體系，進(jìn)一步提升市場(chǎng)化、實(shí)體化、規(guī)范化管理水平，避免出現(xiàn)“整而不合”、“集而不團(tuán)”等“美化”報(bào)表現(xiàn)象。（九）合規(guī)管理：新公司法下公司治理的內(nèi)涵和外延展望2025年，隨著修訂后的《中華人民共和國(guó)公司法》（以下簡(jiǎn)稱“新公司法”）正式實(shí)施，城投需結(jié)合自身的功能定位、主營(yíng)業(yè)務(wù)、市場(chǎng)環(huán)境，尤其統(tǒng)籌結(jié)合國(guó)資監(jiān)管要求，將新公司法的法律框架和一般性約束轉(zhuǎn)化為內(nèi)部規(guī)章制度和治理機(jī)制，健全和完善具有中國(guó)特色的國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和體制機(jī)制。新公司法對(duì)于國(guó)家出資公司合規(guī)環(huán)境及合規(guī)要求產(chǎn)生重大影響。新《公司法》第177條規(guī)定：“國(guó)家出資公司應(yīng)當(dāng)依法建立健全內(nèi)部監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，加強(qiáng)內(nèi)部合規(guī)管理?！睆姆蓪用嫔蠈?duì)國(guó)有企業(yè)合規(guī)管理制度的體系建設(shè)與完善進(jìn)行了規(guī)定，合規(guī)管理不再是有和無的問題，而是何時(shí)做和怎么做的問題。要求將合規(guī)管理深度融入公司治理結(jié)構(gòu)，結(jié)合《中央企業(yè)合規(guī)管理辦法》及其他關(guān)于國(guó)企合規(guī)的要求，將合規(guī)管理嵌入業(yè)務(wù)工作全流程各環(huán)節(jié)，從完善黨組織前置決策研究機(jī)制、關(guān)注認(rèn)繳出資額5年內(nèi)繳足、職工參與公司治理、董事和高級(jí)管理人員責(zé)任強(qiáng)化、法定代表人權(quán)限規(guī)則、可在特定情形下不設(shè)監(jiān)事會(huì)、兩會(huì)及經(jīng)理層法定職責(zé)調(diào)整等方面逐步建立健全內(nèi)部合規(guī)治理機(jī)制。（十）資本招商：從“筑巢引鳳”轉(zhuǎn)為“以資引鳳”展望2025年，根據(jù)二十屆三中全會(huì)決定中“深化投資審批制度改革，完善激發(fā)社會(huì)資本投資活力和促進(jìn)投資落地機(jī)制，形成市場(chǎng)主導(dǎo)的有效投資內(nèi)生增長(zhǎng)機(jī)制”等要求，此前高度依賴政府稅收、獎(jiǎng)補(bǔ)等政策的招商模式將進(jìn)一步轉(zhuǎn)型升級(jí)，城投如何打好產(chǎn)業(yè)鏈招商、以商招商、資本招商“組合拳”對(duì)于招商引資至關(guān)重要。隨著國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于規(guī)范招商引資行為促進(jìn)招商引資高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2024〕28號(hào)）以及國(guó)務(wù)院《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》（國(guó)令783號(hào)）落地實(shí)施，中央層面開始整頓地方招商引資中的無效“內(nèi)卷式”招商，明確限制依靠“稅收優(yōu)惠”、“獎(jiǎng)補(bǔ)招商”、“土地招商”等形式的傳統(tǒng)招商模式。一方面，招商優(yōu)惠政策開始整頓和轉(zhuǎn)變方向，甚至向前追溯追討已發(fā)放的補(bǔ)貼和稅收返還；另一方面，各地積極探索“資本招商”、“產(chǎn)業(yè)鏈招商”、“基金+園區(qū)+產(chǎn)業(yè)鏈”等模式，政府引導(dǎo)基金成為區(qū)縣招商的重要抓手。這意味著招商行為不再是單一的政府或國(guó)企行為，而是涉及地方政府、國(guó)有企業(yè)甚至是園區(qū)的市場(chǎng)化行為。要求城投公司從“筑巢引鳳”轉(zhuǎn)為“以資引鳳”，以企業(yè)的思維來理解企業(yè)、幫助企業(yè)、引入企業(yè)，例如濰坊金控集團(tuán)“基金跟著項(xiàng)目走，對(duì)癥下藥，靶向投資”，形成適合自身的新招商引資機(jī)制和投資模式。
三、這是一個(gè)光明的季節(jié)，這是希望之春
2024年，城投行業(yè)在債務(wù)化解和轉(zhuǎn)型發(fā)展重壓下步履蹣跚，負(fù)重前行。世界潮流，浩浩蕩蕩，無論是深陷轉(zhuǎn)型發(fā)展囹圄的城投，還是逐步走上產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)正軌的城投，依舊前路漫漫，挑戰(zhàn)重重。經(jīng)此數(shù)年，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，城投行業(yè)同樣展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性、潛力和活力。 審度時(shí)宜，慮定而動(dòng)，天下無不可為之事。歷史從不等待一切猶豫者、觀望者、懈怠者、軟弱者。只有與歷史同步伐、與時(shí)代共命運(yùn)的人，才能贏得光明的未來。2025年，城望集團(tuán)也將繼續(xù)秉承“慎終如始則無敗事”的精神，勇立城投轉(zhuǎn)型發(fā)展的潮頭，把準(zhǔn)“時(shí)”與“勢(shì)”，提升“質(zhì)”與“效”，積極助推各地城投公司成為城市發(fā)展的建設(shè)者、公用事業(yè)的保障者、產(chǎn)業(yè)發(fā)展奮楫者、市場(chǎng)大潮的搏擊者。
